2. 資本重組方案 這次國泰將采用政府入股、過渡貸款以及現(xiàn)有股東認(rèn)股三種方式募資-土耳其空運(yùn)
爭(zhēng)取在3年內(nèi)贖回，政府退出，應(yīng)該是各方所�？纯吹降慕Y(jié)果。港府的緊急過渡貸款期限更是只有18個(gè)月的時(shí)間。港府無意長(zhǎng)期持有國泰。在危機(jī)解除后，Aviation 2020的使命就將終結(jié)，其所持有的優(yōu)先股大概率將會(huì)被發(fā)行人國泰回購并予以注銷。
港府的出現(xiàn)和注資，巧妙的保持了目前“維持現(xiàn)狀”的局面。我以為也是當(dāng)下最為合適的選擇。
4. 太古團(tuán)體或許是本次重組中最大贏家
作為全球第8大國際旅客承運(yùn)人以及第五大航空貨運(yùn)公司，國泰在香港航空業(yè)的地位確實(shí)難以撼動(dòng)。固然也持續(xù)有港龍、香港航空這樣的挑戰(zhàn)者希看分得一杯羹，但卻都沒能撼動(dòng)國泰的地位。
面對(duì)前所未有的現(xiàn)金消耗程度，為確保國泰不在這場(chǎng)疫情中被擊倒，促使其不得不做出尋求“輸血”的安排。
▲ 政府不應(yīng)拯救那些治理不善的公司
▲ 固然引進(jìn)了港府作為新的股東，原有太古、國航以及卡航在國泰的股份仍維持著與之前相一致的相對(duì)水平。來源：南華早報(bào)
目前，面對(duì)航空業(yè)的蕭條，從風(fēng)險(xiǎn)控制角度，貿(mào)易市場(chǎng)并沒有多少人真正對(duì)航空業(yè)感愛好，想想之前巴菲特對(duì)美國航司的全身而退，就不難理解航空業(yè)目前在融資市場(chǎng)的窘境。
從航空業(yè)的整體看，早在今年3月疫情的初期，港府就針對(duì)所有本土航司減免了香港機(jī)場(chǎng)的收費(fèi)，也算是對(duì)全行業(yè)的一次公平對(duì)待了。
▲ 今年以來，國泰的股價(jià)也是一路下行
按香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波的話來說，“保護(hù)香港的航空關(guān)鍵很重要，假如國泰做不下往，航權(quán)會(huì)出現(xiàn)題目，由于本地其他航空公司規(guī)模較小，無法取得對(duì)外航權(quán)，假如讓大陸或海外航空公司取得，這對(duì)香港不好�！�
沒有變化就是最好的變化，這個(gè)結(jié)果無疑是控股股東太古團(tuán)體最樂意看到的。
1. 疫情對(duì)國泰航空的沖擊與影響
航空業(yè)是香港經(jīng)濟(jì)活力的基石
固然如今這已成為一份“歷史性文件”，但航空業(yè)確實(shí)在回回后仍然為香港的金融和貿(mào)易提供源源不中斷的活力。
而香港航空的狀況，即使沒有疫情的影響，也一直在生死線上苦苦掙扎。就在今年疫情爆發(fā)前，香港航空還涉及兩起關(guān)于債務(wù)拖欠的案件正在香港法院審理中。換句話說，此刻即使政府因疫情出手相助，香港航空所獲得資金更急需的目的是用于彌補(bǔ)之前經(jīng)營不善所導(dǎo)致的欠款。
但作為國泰來說，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)卻比其他地區(qū)更為復(fù)雜。金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估貸款風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不僅要考慮疫情的影響，更要與目前香港所面臨的社會(huì)動(dòng)蕩相聯(lián)系。往年底發(fā)生在香港機(jī)場(chǎng)的騷亂以及中國民航局因航空安全約談太古團(tuán)體負(fù)責(zé)人就是一項(xiàng)不得不關(guān)注的警報(bào)。
由兩位來自美國和澳洲機(jī)師創(chuàng)立于1945年的國泰航空，可以說一路見證了香港的騰飛與發(fā)展。目前，國泰擁有238架規(guī)模的機(jī)隊(duì)，近50%的香港機(jī)場(chǎng)時(shí)刻，4家具有香港民航運(yùn)輸資質(zhì)的實(shí)體，2019年更是運(yùn)輸了超過3500萬的乘客。
為了應(yīng)對(duì)疫情，國泰在這幾個(gè)月已經(jīng)實(shí)施了一系列的調(diào)整措施。包括治理層減薪，與工會(huì)達(dá)成員工自愿無薪假計(jì)劃，推遲新機(jī)交付以及飛機(jī)提前退役等方式來降低企業(yè)的運(yùn)營本錢。
未來，港府將持有國泰6.08%的股份。這也是有史以來港府第一次以進(jìn)股方式，直接投資一家私人公司。
7. 國泰的“后疫情”時(shí)代，復(fù)蘇仍將是荊棘密布
• 過渡貸款：金額78億港元
即使在這些措施之下，國泰目前的客運(yùn)收進(jìn)也僅為往年同期的1%。國泰在公告中更是直言“意味著國泰自2020年2月以來每月虧損現(xiàn)金25-30億港元。”
考慮到目前的社會(huì)局勢(shì)，從大局出發(fā)，可能國航自己早已沒有了當(dāng)年在香港開疆拓土的愛好。
香港作為與大陸區(qū)別對(duì)待的“行政區(qū)”，同時(shí)還享有與各國單獨(dú)簽訂民用航空運(yùn)輸航權(quán)安排的權(quán)利。這些資源實(shí)在是國內(nèi)其他城市所不具備的。
當(dāng)年，中英雙方在《聯(lián)合聲明》附件一第9條中就有對(duì)香港航空業(yè)的地位做出承諾。“香港特別行政區(qū)將保持香港作為國際和區(qū)域航空中心的地位。在香港注冊(cè)并以香港為主要營業(yè)地的航空公司和與民用航空有關(guān)的行業(yè)可繼續(xù)經(jīng)營�！�
自97回回以來，香港航空業(yè)的中資、英資之爭(zhēng)就從沒有停止過。這樣的斗爭(zhēng)思維至今仍影響著香港的航空業(yè)。從這次國泰的資本重組所衍生的話題也可以或多或少看到這樣的影子。1985年，商人曹光彪聯(lián)同李嘉誠、霍英東、郭鶴年、馮秉芬以及中資機(jī)構(gòu)中銀、華潤、招商局合租港澳國際有限公司，并在香港成立港龍航空。其用意除了挑戰(zhàn)國泰在航空業(yè)的壟中斷地位，背后的政治意味也非常明顯。
在接受南華早報(bào)采訪時(shí)，國泰航空的主席Patrick Healy非常直白地表達(dá)了這次融資重組的殘酷現(xiàn)實(shí)，“現(xiàn)實(shí)是目前的重組方案是國泰所能做出的唯一選擇。假如沒有這個(gè)方案，國泰終將面對(duì)企業(yè)的破產(chǎn)。”
當(dāng)年國泰向國航伸出橄欖枝時(shí)，固然頗有點(diǎn)投誠之意，但太古也對(duì)自己的控制權(quán)嚴(yán)加防范。各方更是在進(jìn)股之時(shí)承諾，國航及其一致行動(dòng)人（當(dāng)年是中信團(tuán)體）不得通過增加股比的方式使太古失往國泰控制權(quán)。當(dāng)年的這個(gè)承諾，我想現(xiàn)在應(yīng)該也是仍然有效的。
港府在這次的援助中，固然將持有國泰6.08%的股權(quán)，但從各種安排上可以看出，盡早抽身脫離國泰卻是港府明確的目標(biāo)。國泰向港府定向發(fā)行的優(yōu)先股股息從前三年的3%一路增長(zhǎng)至第五年的9%。持有時(shí)間越長(zhǎng)，國泰將面臨更為沉重的財(cái)務(wù)壓力。
6. 救國泰不救香港航空，港府是否偏心？
與股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的新加坡航空早早在今年3月就鎖定政府“輸血”不同，國泰的這次資本重組確實(shí)是“姍姍來遲”，期間所面臨的各方資本博弈應(yīng)該也是相當(dāng)波折。之前，一直有傳聞，作為二股東的國航將會(huì)利用這次機(jī)會(huì)進(jìn)步在國泰的股比，向太古爭(zhēng)奪更多的話語權(quán)。結(jié)果印證了這種猜測(cè)并沒有成為現(xiàn)實(shí)。
實(shí)在在港龍成立當(dāng)年，另一個(gè)并不引人留意的原因是寄希看通過香港這樣一個(gè)高度成熟的貿(mào)易市場(chǎng)成立航空公司，引進(jìn)外界的治理經(jīng)驗(yàn)，改善中國民航治理。
在社會(huì)環(huán)境發(fā)生變化之時(shí)，這樣一家各方深度融合的企業(yè)，如何取得平衡，始終將是國泰在未來所應(yīng)面對(duì)的題目。
• 港府認(rèn)購優(yōu)先股：優(yōu)先股價(jià)格每股100港元，總認(rèn)購金額195億港元，港府還可根據(jù)需要再行使19.5億港元的認(rèn)股權(quán)證。
3. 尋求港府是我們的唯一選擇
5. 為何港府要出手救國泰？
近年來，國泰除了正常經(jīng)營外，在投融資領(lǐng)域的每一步棋似乎都不順利。從航油期貨套期保值的巨虧到往年“溢價(jià)”收購香港快運(yùn)，再加上員工涉及社會(huì)事件，動(dòng)蕩與不安再加上疫情的影響，還是籠罩在國泰的未來發(fā)展的不確定因素。
本次的方案得以通過，至少國航肯定是必須默許，而且還承諾了一定的注資義務(wù)。這個(gè)舉動(dòng)可能不能僅從國航的貿(mào)易角度來解讀，至少可以解讀出，這個(gè)方案肯定是得到中心層面的認(rèn)可。
▲ 今年前4個(gè)月，大陸以及東北亞航線成為國泰受影響最為嚴(yán)重的區(qū)域。但隨著歐美疫情的發(fā)展，其他地區(qū)的影響實(shí)在在4月以后都逐漸顯現(xiàn)并趨同。
港府花的每一分錢實(shí)在都可能被立法院議員所質(zhì)詢。多年后，一旦援助資金回收困難時(shí)，運(yùn)輸部長(zhǎng)又如何向公眾回應(yīng)？港府的出手與選擇，始終還是需要圍繞公共利益這個(gè)核心。至于援助對(duì)象姓“蔣”還是姓“汪”，可能在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候并沒有那么重要了。
固然是國泰無奈的選擇了港府出手相助，但從結(jié)果看，這次的資本重組基本維持了國泰原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，除了港府安排兩名觀察員進(jìn)進(jìn)公司外，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營治理并不會(huì)帶來太多影響和變動(dòng)。
▲ 國泰占據(jù)了香港機(jī)場(chǎng)55.3%的旅客吞吐量，航空業(yè)更是與旅游業(yè)一起撐起了10%的香港GDP，創(chuàng)造近33萬個(gè)本地就業(yè)崗位。來源：彭博社
但了解香港航空困境的朋友們不難發(fā)現(xiàn)，兩家航司在疫情前的財(cái)務(wù)狀況和未來的盈利能力確實(shí)有著極大的區(qū)別。即使是政府基金，究竟都是納稅人的錢，投資回報(bào)率和資金風(fēng)險(xiǎn)也是要謹(jǐn)慎考慮的因素。
從國泰的以上募資途徑可看出，與疫情下其他國家普遍采取政府提供給急貸款模式不同，這次國泰的輸血方案實(shí)際并不完全由港府出資，而是采用了多管齊下的方式。
在出售香港快運(yùn)以及相繼停飛北美洲際航線后，香港航空目前的市場(chǎng)份額也是今非昔比。香港航空題目的根源還是出在自身，而非疫情。
按照每月30億港元的消耗計(jì)算，這次390億港元的募資至少維持國泰平穩(wěn)度過2020年這段最危急的時(shí)間。從總募資的規(guī)模來看，國泰的總募資金額（50億美元）還是要少于新加坡航空在今年3月從政府得到的緊急援助（約130億美元）。
尤其是兩位同為航司，也同樣經(jīng)歷著疫情考驗(yàn)的國航和卡航能在此刻簽訂不可撤銷承諾，與太古以及港府達(dá)成方案共叫，確實(shí)實(shí)屬不易。這樣的舉措既防止了原有股權(quán)的稀釋，也彰顯出各大股東對(duì)國泰未來的堅(jiān)定支持。
港府從土地收益基金中挪出292億投進(jìn)本次融資，占據(jù)2/3的比例，但作為三大股東的太古、國航、卡塔爾航空也將拿出超過百億港元的真金白銀來“拯救”國泰。部分媒體所宣傳的港府完全援助的說法實(shí)在并不正確。
▲ 國泰航空自19年7月起持續(xù)遭到香港社會(huì)事件以及疫情的雙重打擊
根據(jù)其公布的數(shù)據(jù)，今年前4個(gè)月，國泰的載客人數(shù)較往年同期下降了64.4%，運(yùn)力下降了49.9%，目前的6月份，總運(yùn)力也僅有往年同期的5%。
國泰航空作為香港航空業(yè)當(dāng)之無愧的老大
• 現(xiàn)有股東供股：以認(rèn)購價(jià)4.68港元，按每11股獲發(fā)7股的方式向現(xiàn)有股東籌集117億港元。該價(jià)格較國泰目前的市價(jià)8.81港元折價(jià)46.9%。
很多人拿本日港府對(duì)國泰的出手相助與往年差點(diǎn)取消香港航空的執(zhí)照事件相比，試圖說明港府在對(duì)待本土航司帶著明顯的有色眼鏡，區(qū)別對(duì)待。
港府出手可以從國泰之于香港航空業(yè)的地位以及航空業(yè)對(duì)于香港經(jīng)濟(jì)的作用兩個(gè)維度來分析。
這次國泰將采用政府進(jìn)股、過渡貸款以及現(xiàn)有股東認(rèn)股三種方式募資。其中，前兩種途徑將通過港府特別成立的Aviation 2020 Limited名義出資。
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